中泰证券股份有限公司王芳,杨旭,李雪峰近期对大华股份进行研究并发布了研究报告《全年业绩高增现金流亮眼，多模态赋能公司智能化增长》，本报告对大华股份给出买入评级，当前股价为16.84元。

大华股份(002236)

投资要点

事件：公司发布2023年业绩预告，全年实现营业收入322.31亿元，同比增长5.45%；实现归母净利润73.71亿元，同比增长217.10%；实现扣非归母净利润29.61亿元，同比增长87.35%；全年经营活动产生的现金流量净额46.36亿元，同比增长340%。

Q4业绩符合预期，出售零跑股权现金流亮眼。公司四季度持续高质量发展，单季度实现营业收入99.52亿元，环比增长30.2%，同比增长5.96%；实现归母净利润47.80亿元，环比增长678%，同比增长657%，扣非归母净利润5.59亿元，环比减少13.65%。报告期内公司不断优化产业结构，处置零跑汽车股份，与STELLANTIS N.V.于2023年10月26日签署《股份购买协议》，拟以34.9亿港币的价格向其转让9000万股(4500万H股+4,500万内资股)零跑股份，占零跑总股本7.88%，转让完成后，公司不再持有零跑股份。此次股份转让公司增加归母净利润41.37亿元，此项收益为非经常性损益。公司全年按权益法对零跑计提投资亏损约为3.01亿，经营活动产生的现金流量净额46.36亿元，现金流稳健亮眼，yoy+340%。

公司是机器视觉垂类龙头厂商，发布行业大模型，有望深度受益多模态发展。报告期内公司发布行业大模型“大华星汉大模型”，是以视觉为核心，融合多模态能力，构建面向行业的大模型。公司行业大模型通过融合图像、点云、文本、语音等多模态数据，大幅提升了视觉解析能力，具备五大优点。此外公司面向城市治理与企业数智化升级的诸多典型行业的视觉大模型，未来通过相关落地实践，将沉淀一套通用算法框架，加快大模型跨行业复制，赋能更多行业创新发展。

中移动战略协同看好公司长期发展。在数字经济的发展大趋势下，智能视觉物联网产业在数字经济、网络强国建设中将长期占据重要地位。公司与中国移动在相关方面业务契合度高，互补性强，产投协同前景广阔。中国移动已经派出专职董事入驻，落实产投协同要求，希望将公司打造成产投协同的典范。此前双方在视觉大模型、城市数据运营、AI应用、视联网等方面进行了深入的探讨，公司有望在移动集团层面建立并不断完善产投协同沟通机制，积极推动双方业务协同发展。

我们预计2023-2025年公司将实现74/42/52亿净利润，对应PE估值分别为8/13/11倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业景气不及预期；下游进展的不确定性；新品迭代不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东方证券李庭旭研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为71.72%，其预测2023年度归属净利润为盈利38.06亿，根据现价换算的预测PE为14.71。

最新盈利预测明细如下：