本文来源：时代周报 作者：赵鹏

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2025 年开年以来，黄金市场延续过去 2 年上涨的态势，金价不断攀升，但 4 月开始金价则坐上了"过山车"。

4 月中上旬，金价先是快速上涨，并不断创出新高，黄金进入无"锚"之地，国内部分珠宝首饰品牌挂牌金价短暂突破了 1050 元 / 克。随后金价快速回落，5 月 2 日，老凤祥（600612.SH）、周生生、老庙黄金、菜百等国内珠宝首饰品牌挂牌金价跌破 1000 元 / 克，分别报 998 元 / 克、997 元 / 克、992 元 / 克、995 元 / 克，周大福、周六福珠宝、周大生（002867.SZ）等品牌距离距离跌破 1000 元 / 克仅一步之遥。

与此同时，国际金价与国内金价走势基本相似，伦敦现货黄金从年初 2644.6 美元 / 盎司涨至 4 月 22 日最高 3500.12 美元 / 盎司。在金价刷新了 3500 美元 / 盎司的新纪录之后，迅速掉头向下，5 月 2 日，伦敦现货黄金逼近 3200 美元 / 盎司大关。同时，有"北方水贝"之称的天雅珠宝城的金价也从 4 月 22 日最高 846 元 / 克降至 5 月 1 日 790 元 / 克。

5 月 1 日，时代周报记者走访北京西城区的菜百大厦、西单大悦城、荟聚购物中心以及鸿坤广场的黄金饰品销售柜台发现，到店购金人数较今年一季度骤降，部分购物中心柜台前咨询购金的消费者寥寥，有的黄金饰品零售门店员工在闲聊，还有的门店则对部分员工进行简单业务培训。

鸿坤广场金饰销售柜台 时代周报 / 摄

一位券商消费行业分析师对时代周报记者表示，金饰是一种特殊的消费品，在国内黄金消费决策过程中，投资价值方面的考量会略大于消费品角度的考量。从黄金的投资属性考虑，黄金在很多时候会呈现越涨越买的特征。因此，金价短期内快速回落对黄金饰品并非完全是利好，还有可能在短期内引发观望情绪。

国元期货有色分析师范芮对时代周报记者表示，本轮黄金走强始于 2024 年 12 月 20 日，沪金与 COMEX 走势节奏高度一致，与宏观和黄金市场自身的基本面均有一定关系，中短期内金价以震荡趋势为主。

从黄金珠宝销售企业的财报可以看到，高金价对黄金零售企业也造成了较大的压力。2024 年和 2025 年一季度，菜百股份、老凤祥以及周大生 3 家上市珠宝销售企业之中，仅菜百股份实现收入利润双增，老凤祥和周大生都出现不同程度的业绩下滑。

临柜咨询金饰消费者数量下降

时代周报记者发现，与去年相比，菜百大厦到店消费者数量较 2024 年五一假期明显下降，而西单大悦城、荟聚购物中心以及鸿坤广场很多品牌门店中，极少有消费者到店咨询。一位在黄金饰品专柜的工作人员告诉时代周报记者，"尽管五一假期到店人数较 4 月底有所上升，但今年五一假期的客户到店数量较 2023 年和 2024 年少了很多。"

另一名黄金饰品专柜的工作人员同样表示，今年 4 月中下旬，到店咨询购金的人数明显减少，购金客户也更加关注小克重和一口价产品。她认为，过往每一轮金价大涨之后，都会在一定时间内、一定程度上影响客户决策，但如果金价后续相对稳定或者继续缓慢上涨，有需求的客户还是会慢慢回归。

在走访过程中，时代周报记者注意到，很多到店消费者以结婚、人情往来的"刚需"为主，"囤金待涨"心态的消费者越来越少。而投资金柜台前少人问津，黄金工艺品柜台前几乎没有消费者驻足。

五一假期黄金饰品消费降温与今年一季度以及 3 月的消费数据形成鲜明对比。国家统计局最新数据显示，今年一季度限额以上金银珠宝零售总额为 1080 亿元，同比增长 6.9%。其中，2025 年 3 月限额以上金银珠宝零售总额为 325 亿元，同比增长 10.6%。

另据北京统计局数据，今年一季度，北京社会消费品零售总额为 3458.6 亿元，同比下降 3.3%。但金银珠宝类消费（仅统计限额以上企业）约为 213.2 亿元，同比增长 29.0%。其中，3 月表现格外明显，2025 年 3 月，北京 11 类限额以上商品的零售总额中，有 9 类商品出现同比下降，金银珠宝类增速为 28.5%、消费额为 78.7 亿元。

在黄金饰品消费降温的背景下，白银饰品柜台咨询量也出现了骤减。相比而言，以往比较冷清的翡翠首饰柜台前，开始有零星消费者到柜台咨询。一位翡翠销售人员对时代周报记者坦言，今年临柜咨询的数量确实有所增加，但成交依然不算高。

金饰销售企业普遍承压

虽然今年以来金银珠宝零售总额有所增长，但考虑到价格变动因素后，按重量计算的黄金首饰消费量却在减少。据中国黄金协会统计，2024 年我国黄金消费量 985.31 吨，同比下降 9.58%，今年一季度，全国黄金消费量 290.492 吨，同比下降 5.96%。去年我国黄金首饰消费 532.02 吨，同比下降 24.69%，今年一季度，我国黄金首饰消费 134.531 吨，同比下降 26.85%。

在 2024 年和 2025 年一季度黄金销售火热的环境中，珠宝销售企业业绩普遍承压。以菜百股份、老凤祥以及周大生 3 家上市珠宝销售企业为例，仅菜百股份 2024 年和 2025 年一季度实现收入利润双增。

2024 年，周大生营业收入为 138.9 亿元，同比下降 14.73%，归母净利润为 10.1 亿元，同比下降 23.25%，扣非归母净利润为 9.88 亿元，同比下降 22.11%。2025 年一季度，周大生实现营业总收入 26.73 亿元，同比下降 47.28%，归母净利润 2.52 亿元，同比下降 26.12%，扣非净利润 2.42 亿元，同比下降 27.97%

周大生方面表示，黄金价格快速上涨，进一步抑制了消费者的购买热情，使得珠宝首饰消费市场面临较大压力。黄金类产品受金价高企等因素影响，终端消费市场销量下降明显，钻石镶嵌类首饰消费仍处在周期性调整阶段，公司整体营业收入结构在渠道、品类分布上呈现较大的变化，自营线下及电商渠道收入占比有所上升。

老凤祥的经营状况同样不乐观，2024 年该公司营业收入为 567.93 亿元，同比下降 20.50%，归母净利润为 19.50 亿元，同比下降 11.95%，扣非归母净利润为 18.03 亿元，同比下降 16.34%。2025 年一季度，老凤祥营业收入为 175.21 亿元，同比下降 31.64%，归母净利润为 6.13 亿元，同比下降 23.55%，扣非归母净利润为 6.44 亿元，同比下降 22.88%。

根据周大福公布的 2025 年一季度未经审核的主要经营数据，周大福第一季度零售值整体下降 11.6%，其中内地市场下降 10.4%，而内地市场占集团零售值的 89.6%。

珠宝企业中，表现相对较好的是菜百股份。2024 年，菜百股份营业收入为 202.33 亿元，同比增长 22.24%，归母净利润为 7.19 亿元，同比增长 1.73%，扣非归母净利润为 6.84 亿元，同比增长 3.98%。2025 年一季度，菜百股份继续维持增长势头，该公司实现营业总收入 82.22 亿元，同比增长 30.18%，归母净利润 3.2 亿元，同比增长 17.32%，扣非净利润 2.77 亿元，同比增长 9.99%

时代周报记者注意到，菜百股份在财报中多次提到，菜百股份春节备货周期错位，部分备货前置。

短期金价存在压力

范芮表示，12 月下旬起美股出现明显的高位滞涨，且波动愈加剧烈，黄金体现出一定避险情绪。基于对美国二次通胀预期、美元信任忧虑、资产结构调整等因素综合考虑，全球央行近两年大举购入黄金，对黄金价格的上行起到了强有力支撑。国内央行在去年末重启购金行动，市场对于中国以外的其他新兴市场国家提高黄金在外汇储备中的占比仍持较为积极的态度，也为本轮黄金走强提供了一定推动力。

世界黄金协会发布的 2025 年第一季度《全球黄金需求趋势报告》显示，2025 年一季度，全球央行净购金 244 吨，同比减少 21%，但仍与过去三年的季度平均水平持平，表明购金态势依旧强劲。中国人民银行一季度每月均公布购金，总计增持 12.8 吨，中国官方黄金储备目前达 2292 吨，占外汇储备总额的 6.5%，创历史新高。

根据美国公布的 3 月 PCE 数据，核心 PCE 物价指数年率录得 2.6%，创 2024 年 6 月以来新低，符合预期。美国 3 月核心 PCE 物价指数月率录得 0%，创 2020 年 4 月以来新低，低于预期的 0.1%。芝商所追踪押注货币政策决策的衍生品合约的 FedWatch 工具显示，5 月会议中降息的几率仅为 9%。

博时黄金 ETF 基金（159937）基金经理王祥对时代周报记者分析，预期在接下来的一段时间内，市场整体的风险偏好或有继续回暖的可能，黄金则有望继续消化前期过于激进的短期表现。不过，中长期角度来看，黄金的宏观逻辑并未发生变化，短期更多是超涨后的自然调整。后续美国企业债到期高峰与债务上限解除后，发债压力的释放都可能引发金融市场的再次动荡，黄金的整体对冲功能凸显。

二季度以来，关于到期美债的讨论不断，今年 4 月到 6 月，美债到期量约每月 2 万亿美元，且以短债为主。从净发债规模来看，国债净发行压力或随赤字规模上升，减税法案或导致赤字进一步扩大。若以参议院版本计算，减税通过后，未来十年赤字增量将由原先的 2.8 万亿扩大至 5.8 万亿。

展望 2025 年，范芮认为，上半年金价将以震荡运行，节奏变换或加快，但缺乏明确趋势性。美元有望持续对通胀忧虑进行定价，长期向上修复之路已经稳步行进。美国大选带来的远期通胀预期有望在 2025 年发酵，本轮宽松货币政策周期的实际降息力度存诸多疑虑。金融属性对黄金难言利多，但黄金抗通胀以及避险属性将有望在上半年持续体现。全年珠宝首饰需求有望进一步收缩，伴随金价走高，全球央行整体购金规模恐将失速，金价支撑将有所削弱。