国金证券股份有限公司姚遥近期对聚和材料进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，盈利能力、经营质量表现亮眼》，本报告对聚和材料给出买入评级，当前股价为28.63元。

聚和材料(688503)

2024年8月27日，公司发布2024年半年报。24H1公司实现营业收入67.65亿元，同比+61.79%；实现归母净利润2.99亿元，同比+11.08%；其中Q2实现营业收入38.12亿元，同比+58.98%；实现归母净利润2.23亿元，同比+53.61%，业绩符合预期。

经营分析

N型出货占比持续提升，公司盈利能力显著改善：2024上半年公司光伏导电银浆出货量达1163吨，同比增长38.1%，其中N型出货占比为70%，N型占比提升叠加高毛利LECO产品快速上量，推动公司银浆产品单位毛利环比明显提升，Q2公司实现毛利率13.0%，环比+4.7PCT。同时公司成本管控能力持续提升，盈利能力显著改善，公司Q2单季度实现净利率5.9%，环比+3.3PCT，并且公司通过上下游结构优化和对客户回款的风险管控，Q2经营性现金流单季度实现环比转正，Q1为-12.8亿元，Q2为7.6亿元。产品体系迭代迅速，非光伏业务稳步扩张：公司浆料产品凭借长期积累的材料和配方设计能力，从应用行业、材料体系两方面维度拓宽市场空间。光伏方面，TOPCon路线上，实现LECO烧结银浆、密栅窄线宽背面细栅银浆、P+型Poly接触银浆系列产品等新品量产；HJT路线上，30%以下银含浆料实现量产；BC、钙钛矿叠层路线上，分别实现高温/超低温浆料体电阻的降低；通信、电子器件方面，子公司匠聚单月量产出货规模达到吨级；汽车方面，电子浆料产品已在多款新能源汽车中完成导入。此外，公司产品品类向粉、胶拓宽，子公司德朗聚开发封装定位胶助力光伏0BB技术进步，已实现规模化量产，成功推出新型绝缘胶与电池保护胶系列产品，解决BC组件痛点；银粉产品上实现PERC银浆、TOPCon银浆的全系列覆盖，HJT银包铜粉进入小试阶段；MLCC用银粉进入客户端产品外测环节，钌粉、铜粉均进入小批量试制阶段。

盈利预测、估值与评级

根据公司出货情况及最新业务进展，下调公司2024-2026年盈利分别至6.59(-12%)/9.00/10.51亿元，对应EPS为2.72/3.72/4.34元，当前股价对应PE分别为10.3/7.6/6.5倍，维持“买入”评级。

风险提示

新技术渗透不及预期，研发进展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中原证券唐俊男研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.47%，其预测2024年度归属净利润为盈利7.08亿，根据现价换算的预测PE为6.57。

最新盈利预测明细如下：